投资效益问题是投资的核心环节，也是投资活动的最终目的。不断提高投资效益，是不同投资主体和投资管理机构的共同目标。为此，本章我们首先分析投资效益的含义，界定制造业投资效益的评价指标体系；然后分析制造业投资效益的情况，并通过定量研究分析来研究制造业投资效益中存在的问题，并提出对策建议。
一、投资效益的含义
固定资产的投资效益是指固定资产投资所取得的有效成果与所消耗或占用的投资额之间的比率，也就是固定资产投资活动所得与所费、产出与投入的比例关系。这里所说的投入，从实物形态看，包括活劳动和物化劳动的消耗、投入；从价值形态看，则表现为一定数量的资金消耗、投入。而所说的产出，可以是形成的建设成果，如竣工投产的项目、生产能力或者工程效益等；也可以是产出的最终成果，如产品产量、利润、增加值等。投资既然是为了获取效益，就要关心如何用最少的劳动占用和劳动消耗，以取得更多的有用成果。“投资效益即投资活动的经济效益。投资效益是指投资活动所取得的成果与所占用或消耗的投资之间的对比关系。”可见，投资效益也称为投资效果，指投资和所得的比较情况，这是从经济角度进行的分析。实际上，在具体考察投资效益时，采取分层次的方法比较科学。比如，按照分阶段考察，可以有建设阶段的投资效益和使用阶段的投资效益；按照分层次考察，又有宏观经济效益和微观经济效益；按照分类考察，有投资的经济效益、社会效益和环境效益；按照比较考察，又可分为横向投资效益和纵向投资效益。
鉴于投资活动的复杂性和综合性，以及投资主体多元化的差异和投资目标的差异性，科学地评价投资效益有相当大的难度。从经济角度进行理解固然无可厚非，但是毕竟不能全面涵盖投资效益中的生态效益和社会效益。因此，在衡量产业投资效益方面，需要综合考虑经济效益、科技效益、社会效益和资源环境效益。为实现我们研究制造业投资的目的，在我们的论述中，所涉及的投资效益是从宏观经济层面来衡量投资活动的成果，不包括从具体的投资项目评估角度进行比较分析的投资效益指标。
二、制造业投资效益的评价指标体系
评价投资效益，一般有宏观经济效益体系和微观经济效益体系两大类。根据不同的划分角度，也有项目投资效益、投资结构效益、投资规模效益、投资生态经济效益和投资社会效益。关于如何衡量投资效益，尤其是宏观投资效益，国内外的学者有不同的观点，也有一些错误的认识。2006年的《中国投资报告》，系统地综述了我国宏观投资效益研究的相关观点，并着重指出了一些流行的看似正确的错误指标，相关的投资效益指标情况。
2006年的《中国投资报告》主要利用边际资本—产出比例（ICOR）进行了投资效益的定量分析，并且进行了国际比较研究。利用这个指标进行宏观投资效益（效率）研究，最近几年的学术论文和专著中经常出现。《中国固定资产投资效益研究——理论、实证、案例》利用中国的统计资料，对投资效益进行了不同角度的实证研究，采用的指标体系。
Martin Neil Baily，Eric Zitzewitz，Barry Bosworth，Larry E Westphal（1998）通过产业数据分析，认为韩国经济发展速度高的根源在于资本积累，1970～1995年经济增长的77%来源于要素投入，但是全要素生产率（TFP）比较低。很多部门的资本密集程度高于美国，但是其TFP仅有美国同样产业的一半左右。可见，韩国经济的高速度是过度投资的结果。韩国的资本—劳动力比率仅有美国的34%，但是57%左右在制造业部门，在制造业部门的资本密集程度已经超过美国的情况下，其TFP仅有美国的50%左右。可见，股权投资的低回报是很自然的。银行贷款的道德风险只部分解释了过度投资问题，但是很多股权投资的效益也很差。制造业的案例研究发现，汽车业、食品制造业、半导体行业和钢铁行业中资本密集程度和美国接近，但是投资结果的生产率并不高。原鹏飞和何枫（2005）运用数据包络分析技术，从产业层面详细研究了我国制造业1996～2003年期间各行业生产效率的水平及其变迁情况。结果显示，所考察期间的技术进步是我国制造业全要素生产率提高的主要动力。说明制造业增长的质量不断得到改善，在提高产业经济运行的效率上还有很大的发展空间。沈能（2006）用基于非参数的Malmquist指数方法，研究了1985～2003年中国制造业TFP及其构成的时序成长和空间分布特征。研究表明，该期间中国制造业TFP年均增长主要得益于技术进步水平的提高，而效率变化反而产生负面影响。同时分别采用横截面以及时间序列方法对中国地区之间制造业TFP的差异也进行了检验。结果表明，东、中和西部地区制造业TFP以及技术进步增长率差距呈发散趋势，地区TFP差距持续扩大很大部分可以由地区技术进步程度的差异解释。在中国人民银行营业管理部课题组（2006）的研究中，采用EVA作为投资效率的指标，利用该指标研究了北京市制造业的投资效率，认为我国以及北京市的制造业投资是有效率的。他们认为，经济增加值（EVA）是税后经营业利润减去资本成本，较好地衡量了企业新创造的财富价值，符合以价值创造为核心的经济可持续发展思想，是衡量投资效益的理想指标。数据回归结果表明，北京的制造业投资效率高于全国水平，还应加大现代制造业的投资力度。但是，该指标仅是从资本机会成本角度研究投资效率，没有考虑资源的消耗、环境污染等其他因素。投资增长可以带来价值创造，但是经济增长依然粗放。
制造业投资作为中观层面的投资活动，兼有宏观和微观的投资特征，既需要考虑在全社会层面上的资源配置的问题，还需要考虑项目投资层面的具体回报问题。在总量层面进行分析时，结合制造业投资的结构问题，进行相关的投资效益分析。限于我们研究制造业投资的视角和文章篇幅限制，我们舍弃制造业投资的社会效益分析和生态效益分析，目的是强调我们论述的主题。关于环境保护和制造业关系，将从影响制造业投资的角度，在后续章节中论述。因此，在相关学者的研究基础上，我们从成本和收益方面同时入手进行分析，定量研究制造业投资效益。作为投资成本，建设周期和建设的造价能反映投资成本的大小，建设周期时间长、造价高的投资，成本肯定相对较高，反之就低；作为反映投资结果的重要指标，投资利润率以及边际资本产出比，是能较好反映制造业投资生产能力的指标。另外，投资项目规模大小，也是反映投资经济性好坏的重要标志之一。除了总量指标以外，还考虑结构性指标，以衡量制造业投资的结构效益。总之，用指标体系来反映制造业投资效益，可能比较全面，也比较贴近投资活动的现实情况，因为很难通过个别万能的通用指标来反映复杂的投资活动成果。
综上所述，我们将通过下列指标衡量制造业投资效益：边际资本产出率ICOR=制造业固定资产投资/制造业增加值的增量，制造业增加值的增加不仅要靠增加制造业固定资产投资，而且还要靠流动资产投资、劳动生产率和管理水平的提高，以及原有生产设备的充分利用等，因而它只能从总体上近似地说明固定资产投资的效益。同时，由于投资活动具有明显的周期性特点，所以当年的投资不一定能够在当年就产生或完全产生效益，投资效益可能会滞后；固定资产交付使用率=新增固定资产价值/投资完成额，固定资产建成投产率是指一定时期内全部建成投产项目个数与同期施工项目个数的比率。ICOR的含义基本上是从增加产出的角度来衡量投资结果，而建成投产率基本上是从建设速度角度来衡量投资结果，因此在一定程度上，上述指标可以说明制造业投资发展得又快又好。
