一、证券承销
证券承销是投资银行最基础的业务活动。在公开发行市场上,投资银行承销的职权范围很广,投资银行在承销过程中一般要按照承销金额及风险大小来权衡是否需要组成承销辛迪加(即由几家投资银行联合承销)和选择承销方式。
通常证券的承销方式主要有四种:一是包销。这意味着主承销商及其辛迪加成员同意按照商定的价格购买所发行的全部证券,然后再把这些证券卖给它们的客户。这时发行人不承担风险,风险转嫁到投资银行的身上。二是投标承购。由各家投资银行投标竞争某一证券的承销资格。采用这种发行方式的证券通常都是信用较高、颇受投资银行欢迎的证券。三是代销。这种情况一般是在投资银行认为该证券的信用等级较低、承销风险较大的时候发生的。这时投资银行只接受发行者的委托,代理其销售证券,如果在规定的期限计划内发行的证券没有全部销售出去,则投资银行将证券的剩余部分返回给发行者,证券发行的风险由发行者自己承担。四是赞助推销。当发行公司增资扩股时,其主要对象是现有股东,但又不能确保现有股东均认购其证券,为防止难以及时筹集到所需资金,甚至引起本公司股票价格下跌,发行公司一般都要委托投资银行办理对现有股东发行新股的工作,从而将风险转嫁给投资银行。
二、证券经纪交易
投资银行在证券二级市场中扮演着做市商、经纪商和交易商三种角色。作为做市商,在证券承销结束之后,投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场,并维持市场价格的稳定(通过对证券的买卖)。作为经纪商,投资银行代表买方或卖方,按照客户提出的价格,代理进行交易。作为交易商,投资银行有自营买卖证券的需求,这是因为投资银行接受客户的委托,管理着大量的资产,必须要保证这些资产的保值与增值;加之其自身拥有的资产可通过证券组合投资获取投资收益(证券利息和价差),但同时承担着价格风险。此外,投资银行还在二级市场上进行无风险套利和风险套利等活动。
三、证券私募发行
证券的发行方式分为公募发行和私募发行两种,前面所述的证券承销实际上是公募发行。私募发行就是发行者不把证券售给社会公众,而是仅售给数量有限的机构投资者如保险公司、共同(投资)基金等。私募发行不受公开发行的规章限制,除了能够节约发行时间和发行成本外,与在公开市场上交易相同结构的证券相比,还能够给投资银行和投资人带来更高的收益率。私募市场因此成为许多金融创新的原生地和试验场所。在投资银行的中介下,近年来私募市场的规模不断扩大,养老和保险基金等机构投资者的储备已成为资金的一个巨大来源。在其不断投资于私募市场的同时,为发行者提供了选择特殊融资方式的自由。但是,私募发行存在着流动性差、发行面窄、不如公开上市可以扩大企业知名度等缺点。
四、兼并与收购
企业的并购是经济发展中实现产业重组以促进效率和竞争的需要。并购涉及资本结构的改变和大量融资,必然要求投资银行的参与。并购与反并购已成为现代投资银行业务领域中最激烈复杂、引人入胜的部分,并且成为投资银行的核心业务之一。投资银行可以通过多种方式参与企业的并购活动,比如寻找兼并与收购的对象、向猎头公司和猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询、帮助猎头公司制定并购计划或帮助猎物公司针对恶意收购制定反收购计划、帮助安排资金融通和过桥贷款等。此外,并购中往往还包括垃圾债券的发行、公司改组和资产结构重组等活动。
五、项目融资
项目融资是针对一个特定的经济单位或项目策划所安排的一揽子融资的技术手段,借款者可以只依赖该经济单位的现金流量和所获收益作为还款来源,并以该经济单位的资产作为借款的担保。投资银行在项目融资中起着非常关键的作用,它将与项目有关的政府机关、金融机构、投资人与项目发起人等紧密联系在一起,协调律师、会计师、工程师等一起进行项目可行性研究,进而通过发行债券、基金、股票或拆借、拍卖、抵押贷款等形式组织项目投资所需要的资金融通。投资银行在项目融资中的其他主要工作还有项目评估、融资方案设计、有关法律文件的起草、有关的信用评级、证券价格的确定和承销等。
六、公司理财
公司理财是指投资银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问,为客户提供咨询、策划或操作服务,帮助其进行市场调查、法规咨询、材料汇编、确定投资方案、评估风险收益、解决金融难题。同时,投资银行通过为客户理财,成为企业的战略顾问,并对财务管理和经营管理提供咨询策划。
投资银行为客户提供公司理财服务的类别分为两种:一是根据公司、个人或政府的要求,对某个行业、某种市场、某种产品或证券进行深入的研究与分析,提供较为全面、长期的决策分析资料;二是在企业经营遇到困难时,帮助企业出谋划策,提出应变措施,诸如制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等。
七、基金管理
基金是一种重要的投资工具,投资银行可以作为基金的发起人、管理人,接受基金发起人的委托管理基金,进行组合投资。对于投资基金、养老基金和保险基金这些机构来说,资金储备急剧增长,需要利用投资银行在其证券市场上的特殊地位及其丰富的理财经验和专业知识参与其资金投资的管理工作。投资银行管理基金,一方面,可以凭借其人才优势、信息优势,在分散和降低风险的基础上获取较高收益;另一方面,通过理性投资平抑证券的价格涨落,以防止过度投机。
八、创业投资
创业投资又称风险投资,是指对新兴公司在创业期和拓展期进行的资金融通,其表现为高风险、高投入、高收益。新兴公司一般是指运用新技术或新发明、生产新产品、具有很大的市场潜力、可以获得远高于平均利润的利润且充满极大风险的公司。由于创业投资的高风险性,普通投资人往往都不愿涉足,而这类公司又最需要资金的支持,由此而为投资银行提供了广阔的市场空间。投资银行涉足创业投资有不同的层次:第一,采用私募的方式为新兴公司筹集资本;第二,对于某些潜力巨大的公司有时还进行直接投资,成为其股东;第三,以创业投资基金管理者的身份向创业企业提供资金来源。
九、金融工程
金融工程是利用金融技术的发展和创新解决金融问题,并利用融资机会使资产增值。它包括两方面的内容:一是资产证券化,二是金融工具创新。
资产证券化,是指将一组流动性较差但能够产出可预见的、相对稳定的现金流的金融资产集中起来,通过结构性重组,将该组资产的预期收益权转变为可以在金融市场上出售和流通、信用等级较高的债券型证券的技术和过程,其实质是金融资产以证券形式进行转让。资产证券化的证券为各类债务性债券,主要有商业票据、中期债券、信托凭证、优先股票等形式。资产证券化不仅实现了融资,而且分散了借贷风险,是对投资人与发起人均有益的业务。
金融工具不断创新,根据其特性不同,金融衍生工具一般可以分为三类:期货类、期权类和调期类。使用衍生工具的策略有三种,即套期保值、增加回报和改进有价证券的投资管理。通过金融创新工具的设立与交易,投资银行进一步拓展了其业务空间和资本收益。首先,投资银行作为经纪商代理客户买卖这类金融工具并收取佣金;其次,投资银行也可以获得一定的价差收入,因为投资银行往往首先作为客户的对方进行衍生工具的买卖,然后寻找另一客户做相反的抵补交易;最后,这些金融创新工具还可以帮助投资银行进行风险控制,免受损失。金融创新还打破了原有机构中银行和非银行、商业银行和投资银行之间的界线和传统的市场划分,加剧了金融市场的竞争。
以上仅列举了投资银行的主要业务内容,但投资银行的业务几乎涉及到金融交易的方方面面,如融资租赁、证券抵押贷款、投资研究、证券分析、贴现与再贴现业务等。总之,对现代投资银行业务的总体归纳。
第三节投资银行的发展趋势
纵观世界主要发达国家近20年来投资银行的发展演变,在国际经济全球化和市场竞争日益激烈的趋势下,投资银行业完全跳出了传统证券承销和证券经纪这些狭窄的业务框架,跻身于金融业务的国际化、多样化、专业化和集中化之中,并努力开拓各种市场空间。这些变化不断改变着投资银行和投资银行业,对世界经济和金融体系产生了深远的影响,并已形成鲜明而强大的发展趋势。
以目前金融市场的发展和国际投资银行业务的扩张趋势来看,投资银行业的未来展望可归纳为以下几点:
一、商业银行在投资银行业中再度出现
在投资银行及其非金融业者的强烈竞争之下,商业银行的发展空间越来越萎缩,随着各国及国际间资本市场的日益健全,下降趋势将会持续。以美国为例,美联储不得不逐步放宽商业银行禁止从事投资银行业务的禁令,而准许以控股公司的形式来参与投资银行相关的业务。投资银行和商业银行之间的防火墙在维持60余年后,已在1999年随着《格拉斯—斯蒂格尔法案》的废除而逐步瓦解,并朝着综合银行的方向发展。
美国国会1999年11月4日通过了《金融服务现代化法案》,1999年11月12日经克林顿总统签署生效。这使得美国混业经营模式从法律上得以确立,标志着美国银行业废弃分业经营,开始跨入混业经营的新纪元。此次改革方案的最重要内容是:第一,废止了《格拉斯—斯蒂格尔法案》,允许银行、证券、保险公司业务互相交叉。第二,银行参与承销证券的业务、承揽保险业务及不动产开发,保险公司、证券公司从事银行业务,均要求以控股公司的方式进行。第三,禁止一切企业通过收购金融机构从事银行业务。自1933年《格拉斯—斯蒂格尔法案》实施以来,美国银行制度从分业到混业,经过了多年的漫漫长路。这次美国银行经营制度的实质性改革,将促使美国银行、证券及保险公司间的跨行业兼并愈演愈烈。正如当时美国总统克林顿所言,“将带来金融机构业务的历史性变革”。
二、产业集中化:被少数大型投资银行所掌控
由于证券商与银行业版图有限,导致银行逾期放款比率不断升高,券商收入因手续费折扣战以及退佣比率不断升高而受损,整合风潮在金融产业已蓄势待发。国际间大型银行的合并案也在维持利润率的要求下层出不穷,如东京银行与三菱银行的合并及德意志银行与德利银行的合并案等,都足以说明金融产业所面对的强烈竞争压力。
投资银行是一种资本密集的产业,以英美两国为例,英国商人银行的业务范围和美国投资银行相比,可谓如出一辙,并无太大的差异,但就资本额大小来看,英国商人银行的资本数额远低于美国投资银行,美国摩根—斯坦利—添惠投资银行的净值就大于英国前两大商人银行(Barclays Group、Abbey National PLC)净值的总和。由于英国商人银行先天资本规模的限制,所以无法发展全方位的投资银行业务,只能把重心放在较具竞争优势的领域(如企业融资、基金管理等)来进行全力推广。
三、网络服务的冲击
电子金融的发展,以现代通信科技为手段,加速了传统金融产业的重大变革趋势,电子银行、在线投资银行、网络投资理财的出现,不但大幅度增加了民众的便利,更为传统金融业者开创出了宽广的商机。
随着网际网络的迅速发展,证券公司的服务除了传统的定点服务外,也开始设立专属的网站以提供大众金融相关服务,在电子交易越来越成熟的情况下,证券公司的未来网络服务功能也将多元化。就以网络下单的证券交易方式而言,美国自1995年开始进行网络下单,至1998年市场占有率已达17%;中国台湾省的网络下单交易则从1997年正式开始,至2000年底的月交易量约为45亿~60亿元新台币,市场占有率约为8%。虽然和整个市场交易量相比仍微不足道,然而其未来潜力相当可观,因此各证券公司无不规划网络下单的交易方式,以吸引更多投资人。可以预见,未来在网络应用普及后,证券公司在网络上的服务将改变目前的经营方式。
由以上几点来看,国际投资银行业未来仍将由大型投资银行支配整个产业走向,中小型投资银行将更难以竞争,只能在利基市场中求生存。过去大型投资银行购并小型投资银行的方式,将改变成为大型投资银行间的相互合并,以庞大的资本额来扩大市场的占有率,而中小型投资银行则将以更精致的服务来吸引不同需求的投资人,以求得自己的生存。