DAVID自由之路，个人投资者，发布于2013/10/31，原帖地址：http：//xueqiu.com/5819606767/25928913
主持人：我们下面一位将要演讲的嘉宾是徐大为先生，徐大为先生认为低风险的投资是一种稳定的获得收益的投资方法，巴菲特这样的投资者每年增长率也不高，但是稳定下来之后平均收益就非常高。比如说每年都能够保持30%的收益增长，那么八九年下来就是10倍，十几年下来就是20倍。如果投资风险高的产品，比如说如果像碰到了2008年的这种大熊市，可能你六七年的本都回不来。之前在接受雪球采访的时候他曾经透露，他入市9年以来，平均个人年化的收益率达到了30%以上，总收益率达到了1000%以上。下面就有请他给大家分享如何做低风险投资，大家欢迎！
徐大为：大家好，我是徐大为，我的雪球ID是“自由之路”。先说说我自己，我的投资从2004年正式开始，主要的投资方式是低风险的这种平衡型的策略。主要的能力圈包括宏观估值、仓位管理、概率的一些分析、套利方面。弱点的话，我主要是在个股分析上可能存在一些弱点，2010年在中国平安上有较大的亏损。下面是我的历史，2013年截止到上周周末的一个收益率，总的收益率是1076%，年化收益率是31.3%。
讲一下我的投资策略，目前我的投资策略是四个部分，最基础的就是参阅市场，我们去投资或者是不投资是有很大的差别的，就是说你存银行和投资大概有10%的差异。在你参与市场的这种基础上，如果能做好估值和仓位的一个管理，比较理想的情况下能再提高年收益率10%。在这两个的基础之上，如果能做好这种套利以及品种优选，以及相应的一些概率分析的话，那可以再做到10%。这样的话，其实总的收益就等于是你参与市场的收益加上估值，加上品种优选，再加上套利，争取是年化30%的收益模式。
先讲一下我们为什么要参与市场？我们这边给了两张图，一个是深综指，从1996年6月30日开始的一个年K线图，第二个是上证指数，从1995年1月1日起的一个K线图。我们可以看到，深圳的综合指数从1996年开始，从191点上涨到目前的887点，年平均涨幅在9.45%。上证的指数从637点到2013年6月30日上涨到1979点，但是上证指数是不包括分红的，如果包括分红的话，可能还会再增加1﹪～2%的收益率及我们看到一年期的存款利率在3%的收益率左右，企业债大部分税后收益率不超过6%，也就是说，长期看的话，只要你参与中国股市，你只要获得平均指数涨幅的话，也能够跑赢定期存款和债券。这个在美国道琼斯指数也是一样的，有人统计过，长期投资美国股市、美国债券和在美国存银行三个相比的话，投资股市的收益率是最高的，其次是债券，然后是银行存款。参与市场就是我们第一个基础，你只要参与市场，你就成为一个股东，能获得企业给你的回报。
在参与市场的基础上，我们需要去做一些安全边际和估值。因为市场有时候会有很大的波动，可能像2006年、2007年的时候一下子就估值变得很高，2005年的时候估值又很低。如果在不恰当的时间点买入的话，可能就会有很大的损失。比如说在2007年5000点以上买的话，也许有一天会盈利，但是这一天可能要等很久，可能要等十年都有可能。我们要统计一下为什么5千点估值就很高能卖，1千点就能买了呢？其实主要是通过PB和PE这两个数据的历史统计来看。我们可以去对上证的PB去做一个图像，就是说它的一个年的变化情况。很明显PB到4以上的时候，基本上都是属于比较高的。但是到2以下的时候，或者说更低的话，它肯定是一个低谷的时期。从PB来看，目前的估值其实已经达到了2005年的市场底部的估值。
再从另一个角度看就是市盈率PE，PE的话其实也是随着市场的波动有很大的变化，在2007年高峰的时候到达了60倍以上，低谷的时候又只有20倍以下。目前其实整个市场的市盈率已经算是历史上的低点。我们再看香港主板，其实是很平稳的，不像我们这样的大幅度波动。他们的一个PE中枢基本上是在20倍左右，在历史上来看，当然现在其实也是比较低的一个值。我们知道我们可以通过一些简单的方式来估值，就是说看你到底目前是一个高库还是低库，并且利用估值来合理分配仓位。但是对于这种抄底和逃顶，其实对收益率的贡献并没有想象中的那么大，有些人可能想象在波峰的时候逃顶了，在底部抄底就可以是多高的收益率。我做一个大致的估算，举个例子，20年来上证指数，如果指数为正的时候你是参与市场的，如果年的指数为负的时候你不参与市场，就相当于你的利润是零。这样的话，整体算下来只能是比平均的涨幅再多10%的年化涨幅。所以就是说，这个方面的话，仓位控制是要有一个合理的预期。当PE或者PB明确地低于平均线时投资，明显高的时候做仓位的互换。
怎么去互换这个操作？当高库的时候该买什么，低库的时候该买什么？我分为两种实行，一种是权益的收益，还有一种是固定的收益。权益是以股权的方式参股公司，说得直白一点就是股票型基金、挂钩股票的一些金融衍生品，比如说估值期货认证凭证等等。还有就是固定收益的投资，就是说把资金借给上市公司、银行以及部分的这种短期投资，比如说存款、企业债、新股申购、债券基金，还有分级基金A类、优先股等等，这些都可以认为是固定的收益的投资。我们如果能够判断出整体股低估或者高估的时候，低估的时候我们可以加大这种权益投资，当高估的时候我们可以加大这种固定收益的投资。
当我们确定了大致的一个投资模型以后，我们怎么去优选某一个品种呢？这里我有一个自己的经验，叫作通过概率来寻找高的年化收益的品种，因为我认为，我买一个品种都会要计算它的预期收益，其实是这样一个计算公式。就是说我获胜的概率和获胜的盈利的比例，我有多大的机会能赚，能赚多少，这两个数字相乘，减去一个我失败，就是多大的概率会亏，能亏多少这样做一个算法，如果这个算法是正的话，那就是可以考虑的，如果得出来是负的话，那肯定是不考虑的。如果说这个算出来是正的话，我们也会把它平均到年，比如说我这里有一个例子。我的胜率是50%，获胜以后能赚100%，亏损的话也只会亏50%，这样的话，我预期的收益率就是25%。如果说这个事件是在一年内发生的话，我预期的年化收益率就是25%。我要总是去寻找这种高的年化收益率的品种，如果我现在持有的是年化收益率15%的品种，突然因为波动出现了20%的，我肯定会把这个15%的卖掉，去买这个20%的。当然在仓位上要有所控制，我们不能满仓去操作，根据国外的一些成熟方式去计算一个最佳的仓位。去做分散，这样才能保证投资的回报。
低风险投资品种有哪些呢？在这里举几个例子，固定收益的投资品种，包括银行存款、国债、货币基金、逆回购、企业债、债券基金、分级基金的A类、期现套利。还有就是折价权益投资品种，折价其实是带来了一些超额的收益，才能跑赢大盘，包括封闭式基金、LOF、分级基金、股指期货、合并换股的股票、B股、H股、认购权证等等。保底权益投资品种，不是折价的，甚至是溢价的，但是有保底，比如可转债、现金选择权股票、绿鞋机制股票、邀约收购股票等等，也是作为低风险投资的品种。
先说固定收益品种，其实很多人都有一个误区，就是认为固定收益品种是无风险的，其实存在三大风险，包括信用风险、利率上升风险和流动性风险。很多人认为是很低的收益率，没有超额收益率，这是错误的，因为有三大风险，风险释放以后就会有超额收益，包括信用风险释放后的超额收益，还有利润下行后的超额收益。对于固定收益品种怎么去做风险控制？有这么两个方式：一是对于这种有信用风险的这种品种，就是尽量通过分散来控制风险，这个在投资者里面是俗称摊大饼的方式。再就是当利率低的时候，尽量买短久期固定收益品种，这样的话，当利率下行的时候，它可以获得很强的超额收益。举个例子，像华锐，当时处于信用风险的时候做了一个很大的下跌，而风险释放以后又是大幅度上涨。另外就是双禧A，当利率上行的时候它下跌25%，当利率下行的时候它又涨回去了，等于是在合适的时机买入的话，应该是有很高的收益率。
折价权益品种，我们为什么要投资折价的权益品种呢？因为为了跑赢指数，因为股市是变幻莫测的，涨跌都起伏不定。折价的这种品种不能保证你肯定不亏，但是可以帮你战胜指数，因为你能吃掉这个折价。当指数下跌的时候，你的亏损可以小于它。股市长期看是上行的，所以这个来看，这是一个根本，所以长期来看，投资总是能盈利的。如果说是再有折价的话，那肯定就是只能在现有的盈利基础上获得更高的一个收益。当然，低风险投资者一般都追求这种低的波动性的模式，通常是被会满仓权益品种的，我满仓权益品种是出现在2005年的时候，当时封闭基金折价50%，应该是满仓了。典型的折价投资品种，封闭式基金是很明显的，它的净值基本上指数肯定每年大约有10%的涨幅，价格回归的话，就是到转开的时候折价就会归为零。同时有分红，因为它的净值肯定会涨，折价部分可以返还。
折价换股的例子，是今年的一个例子，白云山A换广州药业，这个历史就是说，2012年的时候广州药业和白云山换股吸收合并，通过了证监会的审核。按照相关约定，1股白云山将强制转换成0.95股的广州药业股票。2013年4月25日，白云山A最后一个交易日收盘价23.27元，按照换股协议，置换成广州药业对应的价格应该是24.49元/股，而广州药业收盘价是36.08，折价32%。2013年5月23日换股新增白云山A上市，收盘价36.21，参与换股者，获取了48.7%的高额收益，这是非常可观的。折价的股指期货，2013年7月的时候，08期货是贴水70点，大约3%的折价。而8月到期的时候，肯定是贴水会收敛的，最后是变成了升水，所以一个半月的时间就跑赢了沪深300指数3%，可以用其他钱做其他的收益，就算做其他债券的话，一个半月再做1%的收益，总计超越沪深300指数4%。分级基金合并赎回，一般是通过折价的时候买入，然后合并，再赎回，通过这种方式来套利。保底权益的话分为两种，一种是可转债，它就是高过债性和股性，一般债性的话不如土地的债券，但是股性的话比正股也差一点，是既保底又伸张的品种。选择权益的股票，比如太行水泥换股金隅股份等等，这些都是有一定的保底，下跌是可控的，上涨的话会好控制很多。
量化投资的概念，我们为什么有价值扭曲呢？其实我们经常可以通过价格扭曲方式来获取超额收益。因为投资者的风险偏好不同，比如说当股票大涨的时候，可转债价格慢开，信息不对称，比如说股票大涨的时候，重仓该股票的基金也慢开，因为很多人没有意识到，还有某些大股东甩卖的时候也会提供这种机会。我们如何找到这种扭曲的机会？一种就是停牌股的复牌，这是一个很好的机会，比如说像前一段时间的美的电器中转债，预期复牌会有一个大涨。相对收益的扭曲，比如说像封闭式基金，它的折价率也是在不断的变化，但是你卖出折价小的，买入折价大的，也会有这种额外的收益。固定收益的话也可以有这种做法，比如分级基金A类，年化收益率会受到分拆和赎回的影响，但是如果我们有一种方式，我们手上总是持有年化收益最高的A类基金，如果说它一旦价格涨上去，再换其他更好的，这样的话就可以获得超额的一些收益。
我们在赚谁的钱？我觉得分三个部分，参与市场这是我们在赚上市公司的钱。估值+仓位，那是在赚长周期市场冲动的钱和过度悲观的钱。品种+套利，这是在赚大众心理的误区。其实大众有很多心理误区为套利交易提供土壤，比如跌的时候很止损，涨的时候就赶紧卖掉，停牌的时候大家不愿意停牌总喜欢交易，它的折价就变大了，提供一些分享的这种，就是利用这个心理误区的人给那些套利者提供机会。所以通过这种方式，如果能很好地进行组合的话，我们是有机会去获得年30%的收益率的。
