第二，不利于创业企业原有大股东把持公司控股权。根据交易所的上市条件，股票上市公司的股东必须达到规定的最低人数以上，以使其股份尽量分散，否则不能上市。这便意味着创业企业原有大股东要以某种方式减少原来所持有的股份比例。如果原有大股东持有公司50%以下的股份，则存在着因被收购而失去公司控制权的可能。这对于公司规模不大、既无能力绝对控股又想继续把持公司控制权的创业家来说，是一个极大的威胁。而这种自立性丧失，有可能会影响公司的经营业绩。
第三，上市后股价的波动会影响公司的形象。一旦创业企业成为上市公司，所有股民都希望公司业绩优异，而一旦公司经营业绩下降，股民就会争先恐后地抛售公司的股票，使股价一路下跌，这将会大大影响公司的市场形象。
第四，创业企业上市后，其大股东所持有的股票的出售在股票上市初期有一定的比例限制，这将会延长创业投资的退出时间。
第五，公开上市将耗费公司大量的精力和财力。上市的准备工作是极其复杂细致的，上市公司将为此而耗费大量的精力，同时惊人的费用也是上市公司所必须面对的困难。费用一般由股票经纪人的认购费、律师费和一些必要的手续费构成。有时一次上市的费用会占到整个筹款额的10%左右，这一大笔开销，也构成了上市公司的负担。
（三）公开上市时机的选择
创业企业首次公开发行上市必须选择和考虑一个最佳的运作时机，这是创业企业投资成功的关键。只有获取到最佳的发行时机和发行价格，创业投资家才能实现顺利的退出。一般来说，创业投资公司在私募时就要考虑与股票公开发行有关的问题，也就是说，关于公开上市的考虑在首次私募时就已经开始了。在进行先期私募时，创业投资公司通常采取相关的措施。因为股票注册发行要得到创业企业的同意和合作，所以私募时必须加入关于注册登记权和获取财务信息权利的协议条款。一般在注册权谈判中所花的时间要比其他事宜长很多。创业投资家最希望在私募协议中获取不受限制的条款，同时，他们还希望限制创业企业及管理层的注册权。创业投资协议应包括以下关于投资者注册权的条款：
（1）当股份被非公开转让时，注册权也可以被转让。
（2）由于他人原因使创业投资公司因违反证券法而引起公诉时，投资人应得到补偿，反之也如此。
（3）鼓励提供创业企业的定期财务报告。
（4）对于给创业投资家和创业企业提供关于证券发行意见的审计人员和发行顾问，创业企业应支付相应费用。
（5）根据承销商接受股票的意见，可以在首次公开发行上附加一定的权力。
总之，尽管协议中有这些内容，但创业投资家的股份究竟是在首次公开发行中退出还是必须持续一段时间，仍要在与承销商的协商中具体确定。
二、股权回购
如果创业企业在渡过了技术风险和市场风险，成长为一个有发展潜力的中型企业之后，仍然达不到公开上市的条件，它们一般会选择股权回购的方式来实现退出。
（一）股权回购概述
股权回购主要有两种回购方式，即创业企业股份回购和创业家股份回购。创业企业股份回购是指创业企业采用现金或票据等形式，从创业投资家手中购买其所持有的创业企业股份，并将回购股票加以注销的一种方式。创业家股份回购是指创业家采用现金或票据等形式，从创业投资家手中购买其所持有的创业企业股份的一种方式。股份回购后，创业企业就由创业家和其他股东完全拥有，创业投资完全退出创业企业。
股份回购在实施时一般需具有一定的条件。一是在引入创业投资时就已由投资双方签订关于在一定期限后回购股份的协议。在协议中，创业投资家可能要求创业家列出其所拥有的资产权益、资产负债等各种证明文件，同时制定今后股份的回购条款。可以给予创业投资家以卖股期权，通过卖股期权，创业投资家可以在公司经营状况不利或发展不明时，及时从创业企业退出。或是给予创业家以买股期权，在适当的时机回购创业投资家所持有的股票。二是创业企业签订协议后的经营状况并非太差，应有足够的能力支付回购股票所需的资金。但由于创业企业的失败率非常高，有时即使在投入创业投资前签订了回购协议，也会因公司的发展超过预期，致使创业企业或创业家根本无力按照回购协议来支付回购资金。在这种情况下，股份回购就不能顺利进行，创业投资将受到较大的损失。
股份回购一般可以通过卖股期权和买股期权来实现。所谓卖股期权，即是在引入创业投资签订投资协议时，由创业家或创业企业给予创业投资家一项选择权，使他可以在今后某一时间要求创业家或创业企业按照预先商定的形式或股票价格购买他手中的股票。与此相似，买股期权则是给予创业家或创业企业一项选择权，让其在今后某一时间以相同或类似的形式及股票价格购买创业投资家手中的股票。
在股份回购时到底是采用卖股期权还是买股期权来进行，这主要根据创业企业对创业投资吸引力的大小而定。如果创业企业是一家受到众多创业投资公司普遍看好的公司，则可能会采用买股期权；如果是创业企业急需引入创业投资，则可能采用卖股期权。绝大多数股份回购是采用卖股期权进行回购的。股份回购对于许多创业投资家来说，是一个备用的退出方法。当创业企业不是很成功的时候，为了保证已投入资本金的安全，便可采用此种方式来退出。因此，股份回购是创业投资的一种重要保证措施。
由于企业回购对投资双方来说都有一定的诱惑力，所以，创业企业从创业投资家手中回购股权的方式发展很快。在美国，从企业数目来看，创业企业回购已成为创业投资退出的主要途径之一。
（二）股权回购中股票价格的确定
在股权回购中，股票价格的确定是股权回购能否成功的关键。如果股票的价格定得过高，那么作为回购方的创业家或创业企业就要支付较高的回购资金；如果股票的价格定得过低，则创业投资家就只能回收较少的本金或获取较低的投资收益。因此，一般股票的回购价格由创业投资家和回购者在事先协商，并以协议的形式确定。由于股票定价的形式多种多样，一般以创业企业的某些经济指标作为股票定价的依据。最主要的定价方法有以下五种：
1.市盈率定价法
最流行的股票定价方法是将公司的股票当做已上市股票来对待。在要进行股份回购时，首先计算公司股票的上年每股税后盈利，然后参照证券市场上当时同行业股票的平均市盈率，以上年每股税后盈利率除以当时同行业股票的平均市盈率，作为股票回购时的价格。
这是一种相对较为简单的定价方法，但这种股票回购的定价方法对创业投资家较为有利，因为这种定价法中的市盈率是从同行业的公开上市股票中选择出来的，没有考虑公司上市的费用，因此一般股票的定价会比其实际价值高。有时为了公平起见，回购双方会对价格做一定比例的折扣。
2.销售额估算税后盈利率定价法
市盈率定价法对于一些刚刚起步的企业是不适宜的。因为在企业刚刚开办的初期，企业的广告费用、折旧费用和研发费用相对较多，其投入远远多于其产出，因此公司往往需要经过几年的时间才能获利，在此期间公司一般处于亏损或微利状态。当公司处于亏损状态或税后盈利很少时，就无法采用市盈率定价的方法。为了合理估算股票的价格，有时会采取以销售额估算税后盈利的方法，来估算股票的价值。假设与该公司同行业的其他公司税后销售额盈利率为10%，那么可以简单地根据这一百分比数，以创业企业的销售额来估算其税后盈利，从而计算出公司的每股税后盈利，再以市盈率定价的方法来计算出公司股票的价值。
对于创业家和创业企业而言，以采用此法估算的价格回购创业投资家的股票，有时其代价会较高。因为销售额有时可能会因产品的畅销或广告的大量投入而大幅增加，在此情况下，创业家和创业企业采用此法就会付出较高的代价。但从创业投资家的角度来看，公司的销售额是不会随意变动的，因而它是衡量股票价值的较为公平的指标。
3.销售额倍数定价法
在某些行业中的公司的价值是根据公司销售额的一定倍数来确定的。例如传统上广播公司的价格是其销售额的2～3倍。如果公司的价值可由其销售额的一定倍数计算而得，那么用公司的价值除以公司的总股本就可以作为其创业企业股票的价格。这也是一种较为简便的估算方法，但它只能适合于某些特殊行业的公司。因为销售额倍数计算的股价相当于购买者为一个可能有也可能没有收益的创业企业支付价款。
4.现金流量倍数定价法
用公司的现金流量比用现行会计准则中公司的盈利指标更能准确地反映一个公司的实际价值，因此有时会用事先确定的一定倍数乘以公司现金流量来估算公司的价值，从而定出公司股票的价格。若假定一个创业企业的价值是现金流量的10倍，就可以很简单地算出创业投资者所拥有的创业企业价值的百分比。创业企业可以用它作为买回创业投资公司权益地位的方法。
现金流量公式对于一个稳定的公司可能很有效。但是，在资产雄厚、平衡买进的形式中，就可能会非常昂贵。这时，如果以现金流量为基础，创业企业对创业投资者的产权地位必须付出的价格就会很高。
5.专家评估定价法
邀请相关行业的专家或资产评估公司，组成一个专家组，对创业企业的资产价值进行评估，再除以总股本，从而得出公司股票的价格。资产评估公司在评估公司价值时，一般会在综合考虑公司历史上的各种经济指标如销售额、净资产值和税后盈利等资料的基础上，推算公司未来的盈利能力，最后估算出公司的实际价值。评估通常用两种方法计算：第一，创业企业的价值是由它过去和将来的收益能力来决定的。这个方案类似于价格—收益比率。第二，资产的价值是通过把它们法定清理的一部分进行拍卖来确定的。评估者从这个清理中减去所有未付债务，剩下的价值就是估价。
这是一种比较公平的股票定价法，一般较容易为股份回购双方所接受。因为作为评估者的专家或资产评估公司，一般都是在社会上公开执业的机构或人士，具有较高的公正性和权威性，而且资产评估公司在评估时是在综合考虑各种经济指标的基础上，才估算出公司的价值的，与上面其他只考虑某一指标的定价法相比，其评估结果应更为准确。但使用此定价法需要支付较高的资产评估费用。
三、兼并与收购
（一）兼并与收购的概念
兼并与收购是创业资本退出的另一种方式，也是相对常用的一种方式。创业投资家在时机成熟的时候，可以通过并购的方式将自己在创业企业中的股份卖出，从而实现创业资本的退出。兼并与收购是资本运营活动（以资本为纽带、以产权为对象、以资本增值为目的的重大经营活动）中的两种形式，创业投资活动实际上也是一种资本运营的过程，因此，其对并购手段的运用是一种自然的选择。
一般来说，兼并是指由一家实力较弱的公司与其他一家或几家独立的公司合并组成新的公司，而实力较强的公司占主导地位。在兼并过程中，被兼并企业的产权有偿地转移到兼并企业，同时被兼并企业的独立法人资格也丧失了。
收购是指企业通过证券市场购买目标公司的股份或者购买目标公司的产权从而达到控制目标公司的行为。在收购过程中，被收购的企业作为一个独立的法人实体依然存在，但是，收购方已经成为被收购方的大股东从而对其享有控股权。
收购方式与兼并方式的区别在于：
第一，在兼并中，被兼并企业的资产整体归入兼并企业，被兼并企业消亡；而在收购中，被收购方的资产只是部分转让，被收购方仅仅受控于收购方，但被收购方仍然存在。
第二，兼并的手段是现金购买、债务转移等；收购的手段是购买股权。
第三，兼并一般发生在被兼并企业资大于债而经营不善的情况下，兼并企业拥有被兼并企业的全部资产、债权、债务；而收购方式，通常只是股权的部分转让，收购方并不承担被收购方的债权、债务。
兼并与收购是资本运营的重要形式，它的运作充满技巧性和灵活性。创业资本选择并购方式退出，可操作的途径也是多种多样的。最常用的方式有三种：
第一，直接收购：它是指收购者用现金直接购买目标企业的股份，这种方式是目前市场上小型高科技公司被收购的主要方式。
第二，杠杆式收购：它是指收购者并没有足够的资金来收购目标企业，而是以贷款或发行债务证券的方式来购买目标企业的股份，再利用收购回来所能供给的现金流来支付该项贷款的利息，有着“借力打力，以小搏大”的意思。杠杆式收购中的收购者一定要确保被收购公司有充足的现金流，这样才能够保证有稳定的资金来源以偿付高额的债务和利息。这种方式一般只限于有大量现金流的大型科技企业，而不适合销售量较低的早期科技企业。
第三，管理层收购：它指的是企业内部管理层，以杠杆式收购的方式贷款购买公司的大部分股份并成为收购者，这类情况常出现在管理层与股东之间在企业价值或经营方式问题上产生重大分歧的时候，由于管理层对企业有更深一层的认识，所以他们常常能以较其他投资者更高的代价收购企业。
