本章导读：美国从来都是金融衍生产品的缔造者，对金融创新的执着源于对金钱的热爱，环环相扣的资产证券化是财富值呈几何增长。然而随着红极一时的美国次级抵押贷款市场爆出空前的危机，美国的金融机构最终难逃厄运，被自己一手养大的这条毒蛇所反噬。这场由金融创新引发的危机使得购房者、金融机构、布什政府都受到了重创，美国得了流感，全世界都跟着打喷嚏。下面我们就来看看次贷这副“蝴蝶之翼”是怎么撼动自由女神的。
一场席卷美国的金融瘟疫
在美国，按揭贷款有三个层次。第一个层次是优质贷款市场，这个市场面对信用分数在六百六十分以上的优质客户，主要提供传统的十五到三十年固定利率按揭贷款。第三个层次就是次级贷款市场，他针对的是信用分数低于两百二十分，没有收入证明与负债较重的人，主要是提供三到七年的短期贷款。至于第二层次就是ALT—A贷款市场，主要是提供介乎前两者之间的贷款。
一般认为，美国的次级市场总规模大致在一万两千到一万五千亿美元左右，其中大约百分之四十七左右的人没有收入凭证，这些人的总贷款额在五千到六千亿美元之间。虽然这明显是一个高风险的市场，但是因为它的按揭贷款利率大约比基准利率高百分之二到百分之三，算是个高回报的市场，所以还是有很多银行趋之若鹜。
为了追逐利润，参与次级市场的贷款公司一般都比较灵活，他们推出了无本金贷款，三年、五年、七年可调整利率贷款，选择性可调整利率贷款等多种贷款方式。而这些贷款都有一个共同特点，那就是在还款的开头几年，每月的按揭支付很低而且固定，但是等到一定时间之后，还款压力就突然增加。
事实上，这些贷款的受众极为庞大。选择这种按揭贷款的人，一般都是房产贷款，而这些人之所以选择这种贷款，一般都是出于两个原因：第一，他们认为房地产会一直上涨，当贷款利率升高到无法承受时，可以把房产出售，把贷款提前还掉，这样就不会蒙受很大损失。第二，他们认为房地产的增值速度要高于利息负担的增加。总结起来，这两个原因实际上都只是一个原因——无论是发放贷款的银行，还是接受贷款的个人，都一致认为美国房地产会一直景气下去。而只要美国房地产一直景气，这种经济模式就可以一直维持下去。
而二战过后，美国的房地产前景，从未像今天这样糟糕过。次级抵押贷款的还款利率大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。
次级债是只有一万多亿，但是如果次级贷问题一旦显现出来，所产生的后果就不止是一万多亿就可以解决的问题，而是世界经济格局发生转变的开始。到目前为止，这场危机带来的损失高达1882亿美元，全球45家最大的银行和券商都卷入其中。
资产证券化
这得全部归功于金融寡头们所玩的金融把戏了，也就是资产证券化。在这过程中，有几个关键名词，放货公司、投行、资产评级公司、对冲基金、美国退休基金等大型基金，还有就是普通民众。
首先是普通民众中收入不是很稳定，甚至于根本就没有稳定收入的人要买一栋房子。没有稳定收入，也就没有支付房产贷款的经济来源，是不是就意味着这部分民众买不起房子？那该怎么办呢？这个时候放货公司，也就是次级按揭款的公司应声出现了。放货公司的经纪人会向购房者承诺为其提供房产贷款，而且一切条件从优。对于还贷问题更是不用担忧，因为在最初几年只还一点点，后面再增加还款额度。如果购房者担心将来还不起贷款，经纪人还会“友善”的提醒购房者现在的美国房地产行情是多么的火热，房价天天往上涨，如果到时候真的无法负担房贷，把房子卖掉即可。
就这样在房贷经纪人的劝说加保证下，这位购房者同这个货款公司签订了贷款协议。从理论上来说，贷款公司所说的话并不假。只要美国房地产价格一直往上扬，这个贷款协议是不会出问题的。但是问题是，房价怎么可能一直往上升呢？美国在一九八七年到一九九五年，不就经历漫长的八年熊市么？如果出现这种情况怎么办？这个风险当然也在贷款公司的考虑范围之内。为了不独自承担房价下跌可能带来的损失，放货公司就想到投行了。
投行是美国金融的核心支柱，同时也是那些金融寡头核心利益之所在。美国甚至于世界的一切金融活动，归根结底都控制在美国的投行手里。投行是十分神通广大的，在投行的银行家的嘴里，有一个常用的词汇，叫做金融创新。所谓“金融创新”，就是通过开辟一切新的途径，开发新的金融工具，来为其攫取利润。
贷款公司找到投行之后，贷款经济人心里还是有些惴惴不安，因为他们知道这种贷款的风险其实很大。只要美国房地产一旦发生动荡，不良贷款率就会迅速飙高。当然，贷款经济人心中十分明白，对于潜在的巨大风险，投行的银行家们不可能看不出来。正如贷款经济人所料，投行对不良贷款率飙升的可能性是有考虑的。不过，这些放货公司们忘记了一件事情，那就是只要有足够的利润回报，投行是从来都不怕风险的。而眼下这种房产贷款，在投行银行家的眼里显然是很有利可图的。于是，投行的银行家们毫不犹豫的接下了这块烫手的山芋。
有了投行分担风险，贷款公司顿时松了一口气。而投行的经理们就开始忙碌了起来，他们面临的一项重要任务就是将这种风险较大的房产贷款包装起来，以便呈现给资产评级公司审查。资产评级公司的作用就相当于金融产品的质监局，任何金融产品上市之前，他会先为其打上标签，AAA就是最好的产品，风险低，收益好，还有益于社会发展和经济建设。一般来说，只要有了这个标签，金融产品就很容易赢得市场。
投行经理们日夜赶工，将这些房产贷款按照质量的高低分成三个部分，第一部分就是低级部分，称之为普通CDO（债务抵押凭证的缩写），占百分之十；第二个部分叫做是中级，份额同样是百分之十，称之为中级CDO；最后是高级，份额最多，是百分之八十，叫做高级CDO。投行经理们搜肠刮肚，给这些贷款准备了一大堆报告，其中的数据竟然还是数字模型，就兴冲冲地送到了资产评级公司。
面对资产评级公司，投行的银行家们坦然承认了普通CDO以及中级CDO所存在的风险，这种诚恳让资产评级公司放松了警惕。紧接着，银行家们就开始卖力的介绍高级CDO。他们马上丢出一大堆数据，向人展示在过去三年来，他们的不良贷款率是多么的低，随即又再抛出一个拿过诺贝尔奖的专家所做的数字模型，在模型预见的未来，不良贷款率也将一直保持在很低的水准。贷款的安全性得到了保证，而且即使房产贷款真的出现了问题，也是先赔偿普通CDO和中级CDO部分的损失，高级CDO的资金是到最后才动用的。如此看来，除非美国房地产崩盘，否则绝不会危险到动用高级CDO部分的资金的。从投行经理们口中所说出的CDO，简直比帝国大厦还可靠和保险。
经过投行的银行家们的论证，结果表明美国的房地产发展形势绝不会泡沫化。如果有人说，那美国地产真地崩盘的话，怎么办？历史上又不是没崩过。投行的银行家们就会马上说，怎么可能，就算地球爆炸了，美国也会单独被炸到月球上继续繁荣的。然后，投行的银行家们就会砸出一吨重的研究报告，证明美国经济多么坚挺，当前房地产发展形势如果喜人，总之一句话，要想美国地产垮，那比弄炸地球还难。
当然，这些资产评级公司里的人，也不只听信投行的银行的一面之词。他们的金融直觉不比任何金融家差，再加上对美国经济过去的兴衰史有着深透的认识和研究，对于高潮过后必是低谷这句话有着比任何人都深刻的理解。他们是不可能被投行精美的包装所欺骗的。但是，在金融市场上是不是真的并不重要，重要的是看起来像不像真的。
再者，资产评级公司虽然是贷款产品的审批机构，但归根究底其利润来源是投行，而非普通投资者。所以，面对投行诚恳的态度，拿着滴水不漏足以应对外界的材料，腰包鼓鼓的资产评级公司自然是“通情达理”为高级CDO的评级AAA。什么叫做AAA？简单的说，就是给高级CDO打了一百分。这个级别的信贷产品是债券信用等级的最高级，拖欠债务的可能性相当低，如期偿债的能力良好，所以在市场上承兑方便，抵押贷款也会比较容易，贴现的时候贴现率的折扣也会比较高。
有了这个评级，高级CDO的销售情况十分火爆，在市场上异军突起，卖了个满堂彩，投行从中大发其财，贷款公司赚得盆钵满满，连资产评级公司也分得了一杯羹。贷款公司，投行都实现了无风险收益，至于将来地产下跌，贷款崩盘的风险全部给了高级CDO的购买者。
可是，如果投行们的行为只是到这里为止，那么他们确实只赚不赔。此时就算次级债的问题爆发出来，也只能伤害普通美国民众的利益，而不会影响到投行的利益，更不会危及到那些金融寡头。但是金融家的贪欲是无穷无尽的。赚完这笔钱，投行银行家们又把贪婪的双手伸向了普通CDO和中级CDO，心中盘算着如何通过再包装，使其脱胎换骨，通向市场，为银行家们赚取更多利润。
略加考虑之后，投行们的银行家们把目光锁定在了对冲基金上。何为对冲基金？即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。普通CDO和中级CDO的风险的确是比较高，但是相对来说，收益也确实可观。一般来说，世界主要发达国家银行利率最低的就是日本。对冲基金通过地点套利，到日本银行去借钱，然后换成美元，用来购买CDO，这样每年的收益率相当高，而且是个无本生利。在巨大的利益驱动下，对冲基金当然不会放弃这口肥肉。
就这样，对冲基金将CDO这个包袱接了过去。投行甩掉了包袱，对冲基金也有生财之道，似乎又是一次双赢交易。而其中只有一个不值得关注的风险，就是有些对冲基金，是投行们自己成立的。然而蝴蝶之翼，却可以煽动一场席卷美国的风暴。
风险加速升级
然后，接下来的事情就开始变得诡异了。美国房地产从两千零二年开始一路狂飙，房价已经翻了一倍，次级债的不良还款率自然很低。这样一来，CDO就开始受到市场的追捧，因为它的回报率确实很高。一时之间，投行们发现原来CDO有如此大的开发空间，悔恨当初为什么错失了赚钱的机会。于是带这种懊悔的心情，在利益的驱动之下，投行们大举买入这些对冲基金，想要分享这些基金因为CDO带来的利益。这是投行们第一个危机，他们喂给一条狗一碗砒霜，看它不仅没死，还越长越大，实在忍耐不住，竟然去吃这狗的狗肉。
接下来，第二个危机也来临了。这些CDO一热起来之后，对冲基金就骚动了起来。对冲基金本来就是以小博大，通过金融杠杆赚取成倍利润的投资模式，手里有了这么炙手可热的资产怎么可能浪费，当然是拿出去抵押现金，以用来继续投机。而他们拿来抵押的抵押品，正是当初投行卖给他们的CDO，然后换得了五倍到十五倍的贷款。
在这种循环之下，投行做CDO的热情越来越高，而对冲基金买这些CDO的热情也随之高涨。交易之后，自然迫不及待的拿出去抵押换贷款。于是乎，不知不觉间，以十万亿计的美元通过CDO这个杠杠不断从银行里流通出来。当美国保持低利率，且美国地产一路飘红的时候，一切都好。可是一但当局面变坏，局势就会变得不可收拾。投行们虽然意识到这一点，但是眼前的利润已经让他们甚至不想去想明天，还是奋不顾身的扑了进去。
不过金融家们的故事讲到这里就结束了吗？那你实在是太小看他们了。伟大的华尔街金融家们的思维，是永远超乎常人的想象力的。在美国金融界，言必称对冲。既然CDO有风险，那我们就化解这种风险。于是美国投行的银行家们再次金融创新，发明了一种工具叫做信用违约掉期，简称CDS。CDS就是说，如果有投资人愿意承担CDO的违约风险，那他将得到拥有CDO的分期支付的违约保险金，对于投资人来说，在这个过程中，承担风险的投资人并不需要出任何资金，也不需要与被保险的资产有任何关系，他只需要承担CDO潜在的违约风险，就可以得到一笔分期支付的保险金。
首先，对于CDO的购买者，其后每年可以赚得很多钱。但是购买者会担心将来地产动荡，不良贷款率增加，手里的CDO变得不值钱。届时，投行又推出了CDS，CDO的购买者只要分一部分利润给别人，那就可以将其所承担的风险完全推给够买CDS的人，实现无风险收益。而对于CDS的购买人，不必付出任何费用，就可以每年分利润，二者皆大欢喜，然后投行在这过程中又再次大捞一笔。
如果你以为投行里的银行家的想像力只是到此为止，那你就大错特错了。接下来，投行们还会推出他们的杀手级应用——合成CDO。合成CDO是基于CDS基础上的新产品。我们之前介绍过CDS就是购买人承担CDO的违约风险，然后不用出一分钱，就可以每过一段时间得到保险金。只要美国地产不出问题。那么CDO就不会出问题；只要CDO不出问题，那么购买CDS的人就可以一直得到保险金。然而华尔街的投行大鳄们最引以为豪的便是金融创新，就是将所有可以预期的收益都马上变现。既然CDS有固定收益，那为什么不可以将它也包装起来再次证券化，送到市场上去卖呢？于是投行的人又要将CDS也资产证券化！
本来因为运行的巨大风险，那些资产评级公司不敢给这种证券评级。眼看将CDS证券化的计划就要流产，这时候，了不起的雷诺公司光荣登场了，他们做出了一个天才的金融创新。那就是将CDS产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”，这样一来，一旦出现违约情况，CDS的购买者可以动用所得到的保险金那份钱，不会直接影响自己原有的资产。而当购买者觉得风险上升的时候，可以在自己原有资产损失之前，将它卖掉。
