第3章 滞胀不同于通胀，理财不能豪赌(2)

紧接着，你对增长突然减速、大幅放缓也会记忆犹新。“双防”的话音未落，股灾已突如其来。短短8个月，股指从6000多点暴跌至1600多点，跌去70%以上。2008年，GDP增长突降到6%，1/3出口企业倒闭，2000万农民工回乡。2000万人失业，隐性失业变成了显性失业。什么是滞胀？就是“失业紧跟通胀”（哈耶克语），“失业与通胀相互加强”（弗里德曼语）。比通胀更令人难受的滞胀，必然会推高民生痛苦指数。“什么是痛苦指数？就是失业率与通货膨胀率之和”（菲利普斯语）！

2009年初，曾出现“心暖则经济暖”一说，希望全体中国人都要以自己的暖心来暖中国的经济。为什么要“暖中国的经济”？因为中国经济当年已转冷了。高增长当时已达到顶端，抵达拐点，拐入了衰退。“防过热、防通胀”的“双防”方针在2008年急转弯，变成了挽救下滑的救市。问题严峻到什么程度？严峻到“国家在非常时期自动放弃预算平衡的规则……采取负债筹款等手段应对突发事件”（布坎南语），不得不加倍了重启赤字透支与信贷扩张。

滞胀在2008年就已经出现了，滞胀的最大特征就是失业与通胀并存。滞胀令政府的救市处方左右为难：继续用紧缩手段压制通胀，失业会更严重；转而用扩张手段推动就业，通胀会更严重。怎么办？失业与通胀，哪个更可怕？只能两害相权取其轻。

“中国的就业压力有2亿人”，失业率的蹿升显然比通胀率上升后果更可怕。因此，政府宁肯冒着加剧通胀的风险也要扩张，也要促增长、保就业。因此，左右为难的救市处方，写就了4年来的两手交替投药：先扩张，促增长，保就业；后紧缩，压通胀，稳增长。

但是，正如“仅靠高投入而不注重技术创新和提高效率”（克鲁格曼语）的繁荣是“泡沫繁荣”一样，“由政府花钱、银行放贷支撑起来的复苏”（许小年语）也是“泡沫复苏”。也就是说，赤字透支与信贷扩张也回天乏力。虽然救市延缓了下滑，延缓了失业，却无法根本扭转减速与放缓。但透支与扩张却雪上加霜，在已有的通胀上加剧了通胀，滞胀由台下走到了台上。

4年前“防过热、防通胀”的紧缩政策，经过3年来救市的“抗转冷、抗下滑”的扩张政策，变成了2010年以来“抗通胀，保增长”的又紧缩、又扩张的两手政策。一手紧缩、一手扩张的两手政策，是典型的应对滞胀的复杂政策。前所未有地，政府已将今后3年的GDP预期调降为7%了。当下实施的“宽财政、紧货币”的两手政策，就是财政政策与货币政策分道扬镳、走向了相反方向的棘手政策。由此也能反证出，当下不是增长过热的通胀，而是增长下滑的滞胀。

国内的总量增长总是被人均增长大打折扣。“如果人口实际上增长很快，那么为了保持现有的消费水平，资本的增长率也要很快才行”，于是，那些“表面增长很快的国家，实际人均GDP的增长并没有那么快”（达斯古普塔语）。你出门就能感受到，与各地气候异常相伴的，是通胀的高气压与增长的低气压。最新数据是，反映制造业荣枯指数的采购经理指数（PMI）已经连续数月下降，其中新订单指数明显下降。尽管由于救市，经济数据没有全面逆转，但出口下降、投资下降，增长性衰退已成为不可逆转的市场趋势。

同时，变本加厉的通货膨胀也为GDP增长大打了折扣。且不论GDP有没有高估，也不论CPI有没有低估，只论公布的2010年10.3%的GDP名义增长率，按可比价格计算，也即扣除价格因素，减去公布的3.3%的通货膨胀率，2010年GDP的实际增长率为7%，没有保住8%，仍接近2008年的降幅。

另外，会计账面上的增长，不同于经济学家账面上的增长。会计账面上，只要收入减去支出，剩余的就算增长；但经济学家账面上的增长，不限于官方的统计数字，而是指收益要扣除全部成本，包括扣除资源环境成本、人口成本与社会成本之后，才是良性增长。因而，世界上没有哪个国家能靠信贷扩张或通货膨胀维系泡沫式增长。资源价格攀高，农产品价格攀高和劳动力成本攀高，又不断抬升了企业的刚性成本。对于中国经济来说，低成本、高增长的好日子将一去不复返了。

中国市场正在丧失低成本优势，因而，与低成本一同丧失的，将是持续了25年以上的高增长，增长性衰退开始变得不可抗拒、不可逆转了。股市2007年的暴涨和暴跌，原本预演了市场的急升和急降。但救市的超常复苏措施，把急骤的显性衰退延缓为慢性的隐性衰退了。

增长性衰退足够吊诡

增长性衰退的根源……经济的需求面失灵，私人消费不足以充分利用可用的生产能力。

--保罗·克鲁格曼

增长性衰退到底是种什么病症？可以这样解释，你虽看到增长产生了泡沫与通胀，但泡沫是冗余赘肉，通胀是热能过量，都是浮肿的表面现象。而衰退则是浮肿下的增长乏力、体能下降。你表面上看滞胀，不过是通胀滑向通缩的过渡阶段，而国内市场进入了滞胀，却没有那么简单。

在我看来，增长性衰退的根源在于垄断性扩张，也即“国进民退”透支了未来增长，透支了体能。谁都不难看出，特权垄断阻遏了竞争，推高了成本，抬升了市价，挤占了消费，拖累了增长。总之，衰退暴露出“超常规、跨越式”的赶超战略难以为继，比较优势战略也在丧失优势。增长性衰退所显示的，正是粗放增长方式的强弩之末，病入膏肓。

你对经济增长减速、放缓并不陌生，但对衰退这个词可能陌生。因为我们历来不喜欢乌鸦嘴，我们偏爱把失业叫待业，把贫困叫待富。总之，“减速、放缓”听上去，像是个不难克服的暂时波动。而衰退则不然，衰退是一个谁都难以逆转的总体趋势。说衰退是个难以逆转的大趋势，我们万难承认。但其实，有否衰退，只须看有否扩张就能验证：赤字预算与信贷扩张，历来是被用来对付经济衰退的。但“危机和萧条是高涨阶段播下种子的必然结果，要阻止萧条的到来，唯一有效的办法是防止高涨的出现”（哈耶克语）。换言之，大落是大起的必然结果，防止大落的唯一办法是防止大起。

2009年开始的史无前例的赤字预算与信贷扩张，正是为了应对2008年开始的增长衰退。只是一而再、再而三地连年救市，也未能扭转减速、放缓的总体趋势，这本身就表明衰退不是暂时波动。为什么衰退难以扭转？因为衰退是高涨播下的种子，是个不可抗拒的中长期趋势。

我亲历过中国经济好几次复苏、繁荣、衰退、萧条的经济周期，市场周期不会不光顾中国，就像中国也得跟着地球略带偏斜地自转、公转一样。市场周期不会因为中国人喜欢长盛不衰而落荒而逃，不敢光顾中国。

但国内市场的盛极而衰，绝不是个增长周期的结束那么自然，也不是增长机制的转换那么简单。衰退不住地来袭，标志着“超常规、跨越式”的反科学发展方式的终结，也标志着滞后的政经制度桎梏了经济的进一步发展。因而，长盛不衰的愿景再美好，也是愿景；盛极而衰这个词儿再不受欢迎，也是个真相。

如果实在觉得“衰退”不好听，我们也可以把它叫做“调整”--同样指的是减速与放缓。持续衰退更不好听，怎么办？好办，改成“持续调整”吧。反正说到底，都是说国内市场面临着休养生息，需要重新充电，面临着躲不开、逃不掉的中长期“大规模调整”（克鲁格曼语）。其实，市场进入“大规模调整”不是坏事，而是好事。之所以说大调整是好事不是坏事，是因为没有大调整，就没有政府推动的经济增长方式转型。

减速与放缓是为了给发动机换挡。市场发动机的换挡，就是转换增长方式。过分投资、过分出口拉动的超速挡给不上力了，不得不减速下来，换成更给力的内需拉动挡。增长方式转型，就是增长发动机在换挡。但增长机制的换挡在国内一直有体制性障碍，障碍在于制度变革出现了故障，半路上抛了锚。

仅凭常识就能理解，任何经济发动机的换挡，都无法踩着油门加速进行。你要系紧鞋带，都要止步、蹲下身来才行。但人的价值取向往往有偏好，独独喜欢一个劲儿地扩张，一个劲儿地高涨。在我看来，这颇像男人执迷于持久坚挺、持久亢奋。人们很难认同经济发动机该换挡了，该调养了，该重新充电了，该接受市场顺其自然地调整了。不论“衰退”是否好听，也不论官员是否喜欢调整，通胀→滞胀→通缩都会接踵而至，一个盛极而衰的周期已经降临。这个低迷周期至少持续6～8年甚至更长。

为什么会有6～8年甚至更长？因为2003年以来“变本加厉”的透支与扩张持续了6～8年以上，因而调养、补偿也需要6～8年以上。说具体一点就是，6～8年来形成的资产负债需要时间补偿，6～8年来过度投资形成的资产泡沫需要时间化解，6～8年来过度出口形成的产能过剩需要时间消化，6～8年来超发货币形成的通货膨胀需要时间吸收。因而，衰退周期会长达6～8年以上。

机会成本的原则，就是没有免费的午餐，吃饭总得买单。而墨菲定理则是指怕啥有啥，最怕的也是最难躲掉的。最怕衰退，才会连年救市。但救市透支了负债，吹大了泡沫，搁置了调整，推迟了转型，最终，都得付出更长周期、更多学费来补偿。而衰退，就是前述“泡沫繁荣”与“泡沫复苏”的机会成本补偿。

补偿周期拖长，是因为出现了增长性衰退。原本的周期是，经济增长过高会引发通胀，而经济衰退则进入通缩。20世纪70年代石油危机之前，大家从来没有发现过，在通胀与通缩之间，还会多出滞胀这么个陌生、怪异的周期。说滞胀怪异，是指它自相矛盾，难以对付--增长持续下降，物价仍持续上涨--你我前所未见。被戏称为“总理说了不算，总经理说了算”的房价，足以代表怪异的滞胀。房价最先形成恶性通胀，并传递、扩散给了市场。之后又领先进入滞胀，并继续传递、扩散给了市场。房价越调控越涨，令人错愕失策：一边是过剩、空置、滞销，一边是涨价、排队、限购--你说，增长性衰退是不是足够吊诡？

什么是吊诡？吊诡是指“荒谬、妄为、极度违背常理”（亚当·斯密语）的经济行为。斯密说的“妄为”，也即恣意妄为，是指经济人不守游戏规则，放纵了一夜暴富的奢望。当下市场上，靠印钱投资、靠印钱增长、靠泡沫发财、靠泡沫致富，经济人的荒谬、妄为与极度违背常理，你我都已见多不怪了，多到了我们对于国内市场的有效性、对于经济人的理性都已大失所望了。

看穿假象，赶快离场

2011年，中国中产阶级的资产会大幅度缩水。中国消费者会花掉他们手中的最后一枚硬币去购买好几处房产，导致房价大幅飙升。一旦银行利率提高，就会带来新一轮的财产大幅缩水。

--努里尔·鲁比尼

有一个流传颇久的笑话，说的是一位学生和他的老师在街上同行，突然发现路上掉有一张百元大钞。学生弯腰就要去捡，却被老师劝住了：“当心！这是不是个圈套？”看了看周围，确实没有人影，但老师还是不放心：“是张假币吧？要是真币，不早就被人捡走了？”--这个幽默故事的含义是：虽然商机每天都会出现在面前，但它是馅饼还是陷阱，你难以做出判断。市场总是充满了不确定性，让你很难分辨真假。

常在高速公路上开车，你最怕什么？我最怕能见度降低。在海南遇上暴雨，在内地遇上大雾，开车时能见度最低，风险也就最高。2002年初冬季节，我有过一次幸免于难的经历。当时京津高速公路上路面结冰，大雾弥漫，连环追尾的车辆接二连三，冻得瑟瑟发抖的伤者躺在路边，惨不忍睹。车祸的肇因全由车速没能跟着能见度的降低而降低，措手不及中撞了上去。大雾增加了道路前方的不确定性，产生出跟车距离的假象，造成了车毁人伤。市场前方，也总是朦胧不清的，怎么识别障碍、辨别路向？看来，只有风险预期、风险预防才能帮助你死里逃生，化险为夷。

泡沫与通胀，就像高速公路上大雾弥漫，让你看不清市场真相。什么是市场真相？可确定、可掌控的事实是真相，“1＋1＝2”的财富积累是真相。而什么是假象呢？不可确定的、不可掌控的，往往是假象。靠炒作泡沫暴富的博傻游戏里，充斥着假象。“1＋1＝∞”的泡沫式增长就是假象。

炒股、炒房跟打麻将一样，都是靠假象与谎言博取财富的游戏，是一种火中取栗、险中求财的有赚有赔的游戏。投机大师们总结出的险胜经验林林总总，但要诀就是一条：要揣着明白装糊涂--明明知道其中有假，也要装傻，也要参与博傻。在赌局快要坍塌之前，逃离险境，才能回家数钱。数钱之余，回头你总能看到，那些真傻的游戏伙伴被套在泥潭里脱身不得，苦苦挣扎。因而，你庆幸自己及时收手，全身而退，幸免于难。只要你是靠炒作泡沫赚快钱，就是在火中取栗、险中求财，就是在靠险胜理财。而险胜的要诀呢？就是看穿假象，装傻博傻，提前退场。理财之道，贵在盘算。而盘算之道，贵在特立独行。理财不能一拥而上地跟风，而要反其道而行之：“在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪”（巴菲特语）。因此，任何商机面前，都需要你拿出自己的独立判断：当下是该恐惧，还是该贪婪？是该进场，还是该退场？

你的微观决断不能近视，必须有远见，必须背靠超前的宏观判断。譬如当下的国内市场，到底是仍然停留在通胀上，还是早已进入了滞胀？能否如实判断，决定着你的取舍、进退。

通胀变成了滞胀，增长出现了衰退，你的贪婪也该变成恐惧了。尤其是当别人看不清盛极而衰的转折早已来临，仍在鱼贯入场，仍在争购房产以对冲通胀时，看透了转折的你，更应该恐惧。为什么？因为“当人们忘记‘2＋2＝4’这种最基本的常识时，就该是脱手离场的时候了”（巴菲特语）。

市价围绕市值上下波动，房价不可能永远抛离常态的均衡市值。虽然这仅是常识，但这年头，你要想说服谁相信房价会跌的常识，也会很难。

疯狂买房的博傻游戏

目前中国的房地产市场发展极不健康，整个中国房地产市场就是在赌博。

--沃伦·巴菲特

房价没降，2010年12月份的买房潮却重演疯狂。1个月的销售量超过了2亿平方米，超过了2010年全年交易量的1/5。2011年初，仍有人在追涨高房价。杭州发生了千人排队抢购房子，并与开发商发生冲突的事件。针对各地开发商仍在发号、摇号，人们仍在争购房产，政府出台了更严厉的新“国8条”。

也许你会说，这都是刚性需求，大多是自住购房，而我不信。为什么不信？据住建部统计，2008年全国城镇居民自有住房拥有率已达87.8%，人均住房建筑面积接近30平方米，使用面积已达23平方米。自住婚房确有大量需求，也确是刚性需求，但需求有刚性不等于购买力有刚性，有购买力的需求才是有效需求。